6月，外国投资者向美国金融市场合计净流入1335亿美元，但同期抛售了290亿美元短期国库券。两组数据折射出同一个月内两股截然不同的资金流向：大部分流入资金涌向美股市场（外国买家购入1814亿美元美国股票），但市场对美国政府债务的需求显著走弱，仅买入68亿美元长期国债，并减持了常被用作现金蓄水池的短期国库券。

这一资金分化现象，也解释了为何稳定币被纳入美国政府的债务应对策略。

海外资金的分化：买股票，卖短债

美国财政部国际资本报告（TIC报告）数据显示，6月海外机构持有的美国短期国债从5月的约1.43万亿美元降至1.40万亿美元，减持规模约为5月持仓的2%。这已经是连续第二个月减持——5月抛售435亿美元，6月抛售290亿美元，两个月累计减持约725亿美元。

尽管统计逻辑较为复杂，但核心信息十分清晰：外国投资者仍在持续配置美国资产，尤其看好美国企业股权；但他们对政府债务的配置意愿低迷，还从短期债务品种中撤出资金。

稳定币如何将美元转化为国库券需求

通过一笔简单交易，就能理解稳定币与国库券之间的关联：用户向发行方支付1美元，获得1枚美元稳定币。发行方承担用户赎回兑付1美元的义务，因此会把储备资金投向可以快速变现的资产——短期国库券就十分契合该需求。

一旦发行方购入国库券，用户对数字美元的需求，就间接转化成对美国政府债务的需求。用户不需要证券账户，也不用访问财政部直接投资平台，储备资产的投资全部由稳定币公司在后台完成。

《GENIUS法案》正式确立了这套运作模式，要求受监管的支付类稳定币必须持有高流动性储备。美国财政部8月17日发布的拟议规则进一步明确，现金、短期美债以及相关回购协议被列为优先认可的储备资产。

稳定币的体量：Tether单家持仓已超千亿

Tether的二季度鉴证报告显示，直接持有的短期国库券规模达1149.6亿美元，另外还有256.2亿美元隔夜及定期回购头寸。6月外国投资者290亿美元的抛售规模，大约相当于Tether直接国库券持仓的四分之一。

Circle（USDC发行方）也采用同类储备模式，绝大多数USDC储备存放于由贝莱德管理的政府货币市场基金，可配置现金、短期国库券以及隔夜美债回购产品。

虽然Tether与Circle储备架构存在差异，但二者都把市场对数字美元的需求，转化为对美国类现金资产的配置需求。

稳定币能成为“接盘侠”吗？

不难理解美国政府为何对稳定币寄予厚望。境外用户可以持有、转账美元稳定币，无需亲自购买美债；而稳定币发行方会把储备资金投向国库券或回购市场。美元可以流转到海外用户手中，储备带来的买盘需求又回流美国金融体系。

但这套机制只有在稳定币流通规模扩张，或是发行方调仓置换其他资产时，才会新增美债买盘。Tether二季度末USDT流通量1846亿美元，对比一季度末仅增加约4.46亿美元。DefiLlama数据显示，截至8月21日，全市场稳定币总规模约3021亿美元，三十日内小幅下跌0.14%。

这意味着：新增代币发行并没有承接那290亿美元的国库券抛压，发行机构只是对现有储备做内部调仓。公开数据也没有证据表明，海外持有者直接把债券转手卖给稳定币企业。

这套机制同样存在反向运行的风险：当大量用户赎回稳定币，发行方需要兑付现金，就有可能卖出国库券。

下一步观察指标

下一期TIC报告将于9月16日发布，覆盖7月数据。两大核心观察指标：

• 海外机构短期国库券持仓：若连续第三个月减持，美债需求缺口将持续存在
• 全市场稳定币流通总量：若稳定币供应量抬升，发行方国库券头寸同步扩大，则代表新买家正在加大入场力度

总结

6月外国投资者依旧在配置美国资产，只是资金大量涌入股市，削减了短期政府类现金债券的持仓。稳定币发行机构手握千亿级别美债仓位，已经是美债需求端不可忽视的参与方。海外需求走弱的短期美债赛道上，美国正在为一类潜力巨大的新买家搭建监管规则。数字美元和美国政府融资之间形成的这条纽带，正是此次290亿美元国库券抛售事件值得关注的核心原因。